Sunlight (ООО «Солнечный свет») – розничная сеть мультибрендовых ювелирных магазинов, принадлежащая группе «Оникс». На данный момент сеть насчитывает 620 магазинов в более чем 230 городах России.
В конце октября компания планирует разместить свой дебютный выпуск облигаций со следующими характеристиками.
- Объем выпуска: 1 млрд руб.
- Срок обращения: 1.5 года.
- Ежемесячные выплаты купона (купонный период 30 дней).
- Купон: 15,25% годовых.
- Эффективная доходность: 16,36% годовых.
Кредитный рейтинг:
- РА Эксперт: ruA- (6 из10)
- АКРА: A-(RU) (6 из 10)
- ДОХОДЪ: BB (6 из 10)
Общее качество эмитента – «ниже среднего» (4.5/10). Основная проблема эмитента на текущий момент – высокие запасы и относительно низкая быстрая и моментальная ликвидность, которую он, в том числе, старается решить, выходя на рынок долгового финансирования. Сейчас уровень долга находится на низком уровне и позволяет менеджменту его наращивать.
К сожалению, инвесторам недоступна продолжительная история результатов деятельности по МСФО (кроме этого, операционная компания, вероятно, была заменена в 2018-2019 гг.), что негативно влияет на общий риск-профиль эмитента. Представленная отчетность по МСФО является индивидуальной, что создает некоторую неопределенность относительно дальнейшей динамики важнейших показателей качества – прежде всего, уровня долга.
Общая оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «средний» (5.0/10). Низкий уровень долговой нагрузки и высокая эффективность не могут в полной мере обеспечить высокую оценку качества бизнеса из-за отсутствия данных по изменчивости прибыли, т.к. результаты по МСФО представлены только за период 2020-2022 гг. В этом случае способность компании получать стабильную прибыль неопределенна и Outsude Quality не может быть выше 5.
Такой же вывод можно сделать и по отчетности РСБУ, согласно которой за период 2020-1 пол. 2023 г. прибыль была нестабильной. Это может быть связано с включением ООО «Гарант» в сумму финансовых результатов. Отчетность по МСФО индивидуальная.
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) – «ниже среднего» (3.94/10)
- Качество прибыли – «низкое» (3.0/10). Особое внимание привлекает низкий показатель оборачиваемости запасов, который явно указывает на их возможный избыток. Соответствующее негативное влияние оказывает штраф за отрицательный операционный денежный поток (что может характеризовать компанию как быстрорастущую, однако несет сопутствующие риски).
- Качество баланса – «выше среднего» (6.49/10). Низкая долговая нагрузка и высокая текущая ликвидность делают этот показатель относительно высоким, полностью балансируя недостатки высокой доли краткосрочного долга и быстрой ликвидности.
Стоит принять во внимание низкий показатель долга, который воспринимается как положительный элемент при анализе эмитента. Однако важен тот факт, что отчетность по МСФО индивидуальная, и учет другой компании с более высоким долгом может привести к потере устойчивости. Данный факт заложен в штрафе за раскрытие информации, таким образом, отражая возможные будущие риски.
Оценка доходности – «оценена справедливо»
Низкие показатели ликвидности и отсутствие данных о стабильности прибыли формируют пул рисков, отраженных в доходности облигаций Sunlight на уровне 16,36%. По нашему мнению, бумага оценена справедливо.
На срок 1,5 года данный выпуск не имеет альтернатив с такой же или более высокой доходностью. Премия в доходности – стандартное следствие первичного размещения. Рыночное значение (предусматривающее более низкую ликвидность) в дальнейшем может опуститься на уровень представленных аналогов.
Облигации ВУШ (RU000A104W52, YTM 14,24%) – наиболее близкий аналог по размеру бизнеса, долговой нагрузке и сроку. Однако у ВУШ существенно выше качество, и поэтому справедливая рыночная доходность бумаг Sunlight может быть на 0.5-1% выше, то есть в диапазоне 14.75-15.25%.
Эти облигации Sunlight не попадут в базовые выборки нашего сервиса «Анализ облигаций» из-за относительно низкого качества.
При этом, с учетом высокой доходности и низкого долга, эти облигации будут иметь высокую относительную оценку (по сравнению с другими аналогами) и, скорее всего, попадут в выборки без ограничения качества по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond. Их роль может заключаться в диверсификации средних и крупных портфелей облигаций с целью роста общей доходности.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0,4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.
